Защо инвеститорите трябва да упражняват сдържаност по отношение на дълга

Писателят е съосновател и съпредседател на Oaktree Capital Management и създател на „ Mastering the Market Cycle: Getting the Odds on Your Side “

Очевидно е, че при равни други условия хората и фирмите, които са задлъжнели, са по-склонни да изпаднат в проблеми, в сравнение с тези, които не са. Именно съществуването на дълг основава опция за несъблюдение, забрана и банкрут.

Това значи ли, че дългът е нещо неприятно и би трябвало да се заобикаля? Абсолютно не. По-скоро става дума за това дали размерът на дълга е подобаващ по отношение на размера на цялостното дружество и капацитета за съмнения в рентабилността и цената на активите на предприятието.

Причината за вдишване на дълг, употребявайки това, което вложителите назовават ​​„ ливъридж “, е просто: да се усили по този начин наречената финансова успеваемост. Дълговият капитал нормално е на ниска цена спрямо предстоящата възвръщаемост, която стимулира финансовите вложения и затова по отношение на условната цена на личния капитал.

По този метод е „ дейно “ да се употребява вместо личен капитал. В казината съм чувал шефа на бокса да споделя: „ Колкото повече залагате, толкоз повече печелите, когато печелите. “ По същия метод, за дадена сума личен капитал, колкото повече дългов капитал употребявате, толкоз повече активи можете да притежавате и колкото повече активи притежавате, толкоз по-големи ще бъдат облагите ви - когато нещата вървят добре.

Но малко хора приказват за минусите. Шефът на бокса в никакъв случай не споделя: „ И толкоз повече губиш, когато губиш. “ По същия метод, когато цената на вашите активи спадне, колкото повече ливъридж сте употребявали, толкоз по-голяма загуба на капитал ще понесете.

Увеличаването на облагите и загубите, произлизащи от ливъридж, нормално е симетрично. Дадено количество ливъридж усилва облагите и загубите по сходен метод. Но портфейлите с ливъридж са изправени пред риск надолу, на който няма съответна позитивна страна: рискът от опустошаване.

Най-важната сентенция по отношение на ливъриджа ни припомня „ в никакъв случай да не забравяме високия шест фута човек, който се удави, до момента в който пресичаше потокът, който беше приблизително пет фута бездънен ”. За да оцелеете, би трябвало да преминете през ниските точки и колкото повече ливъридж носите, при равни други условия, толкоз по-малка е вероятността да го извършите.

Очевидно най-големите загуби, свързани с ливъриджа, пораждат, когато капацитетът за низходящи съмнения е бил недооценен за забележителен интервал от време и по този метод потреблението на ливъридж е станало прекалено.

Когато нещата вървят добре на пазарите за известно време и дългът е бил на ниска цена, като че ли до неотдавна вложителите гледаха на ливъриджа като на доброкачествено. Всичко, което виждат, е, че цените на активите се повишават, възвръщаемостта на вложенията е позитивна и потреблението на ливъридж се отплаща под формата на по-висока възвръщаемост.

В резултат на това вложителите се концентрират единствено върху удобните аспекти на ливъридж и се заинтересувайте да употребявате повече от него. Кредиторите стартират да желаят да дават повече, а наредбите и нравите, ръководещи потреблението на ливъридж, са склонни да стават все по-разрешаващи.

Но когато събитията станат отрицателни, този развой се обръща. Ливъриджът се санкционира, не се възнаграждава. Така използването му понижава. И което е значимо, заемодателите дават по-малко и се пробват да изискат погашение на непогасения ливъридж, в случай че могат, което води до негативни последствия за кредитополучателите.

Най-общо казано, „ естествени равнища на волатилност “ — тези, които се следят постоянно и са документирани посредством историческа статистика — употребяват се в изчисленията на вложителите и се отразяват в размера на ливъридж, който употребяват. Това са изолираните „ опашни събития “, които натоварват вложителите с ливъридж с най-големи загуби.

Както при толкоз доста аспекти на вложението, определянето на вярното количество ливъридж би трябвало да бъде функционалност на усъвършенстване, а не на максимизиране. Като се има поради, че ливъриджът усилва облагите, когато има облаги и че вложителите влагат единствено когато чакат да има облаги, може да е изкушаващо да мислите, че вярното количество ливъридж е „ всичко, което можете да получите “.

Но в случай че ако имате поради капацитета на ливъриджа да усили загубите и риска от опустошаване при извънредно отрицателни условия, вложителите нормално би трябвало да употребяват по-малко от наличния най-много. Успешните вложения, може би подсилени от умереното потребление на ливъридж, нормално би трябвало да обезпечат задоволително добра възвращаемост, нещо, за което малко хора мислят в положителни времена.

Правилният метод да мислите за дълга може да бъде най-добре уловен от човек от най-старите пазарни максими: „ Има остарели вложители и има смели вложители, само че няма доста остарели смели вложители. “ Използването на умерено количество заемен капитал балансира желанието за увеличени облаги против осъзнаването на евентуалните отрицателни последствия. Само по този метод човек може да се надява да реализира дълголетието, което множеството вложители търсят.